均衡基金进化论：如何在结构行情中攻与守？（一）

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均衡基金进化论：如何在结构行情中攻与守？（二）

均衡基金进化论：如何在结构行情中攻与守？（三）

均衡基金进化论：如何在结构行情中攻与守？（四）

如果一定要形容，当下的公募基金更像现代版的神话：

数据和图表是求涨问跌的蓍草和龟壳，经济学家是市场祭司将神谕传播，明星基金经理迎来诸神的黄昏，基民在震荡中等待光明的阿波罗。而现实是，陆家嘴不会设特洛伊木马，金融街也没有金羊毛，只有艰难的投资者和基金经理们，共同行走在“西西弗斯”时刻，于行业的高点回落，在净值的涨幅中爬坡，周而复始。

所以，当一名在公募诞生初期进入行业，拥有超过15年投资经历，年近50岁，经历过迄今为止最大的熊市和牛市的基金经理——兴业基金权益投研掌舵人钱睿南，至今依然站在投资第一线，继续和市场贴身肉搏，甚至还准备在“冰点”时刻发新基金，我们忍不住前去问了为什么和凭什么？

性格决定投资风格

初见钱睿南，外表儒雅，性格温和。闲谈间问及星座，才知道是巨蟹，这是以顾家和注重安全而闻名星座。

他的履历清晰简单：2002年6月加入银河基金，2008年2月27日正式管理第一只基金产品，在银河任职期间该产品多次获得权威奖项。2021年3月加入兴业基金，同年12月21日开始管理兴业兴睿两年持有期混合，目前这只基金规模71.37亿元，任职以来在同类排名前15%，能依稀透出老将的心气（数据来源：产品定期报告，Wind，截至2023-6-30）。

钱睿南入行后的2005-2008年，A股经历了史上波动最大的牛熊。特别是2007年10月16日见顶于6124点后，A股一路跌至2008年10月28日的1664点，千股跌停的景象给钱睿南带来的影响一直绵延至今。

从管理第一只产品到现在即将发行的新基金，钱睿南基本都采用均衡型投资风格，实际经验告诉他：基金跌起来很快，但要爬上来很慢，所以控制回撤很重要。

这一点在兴业兴睿两年持有期混合的管理中表现尤为突出，这只基金发行后，市场出现快速下跌，该产品在后续的第一个季度股票仓位仅配置不到40%，很好地应对了下跌，而截至上一季度，仓位升到了85%。虽然在市场震荡调整中净值仍不可避免地下跌，但从发行到现在，沪深300的最大回撤为-29.20%，偏股混合基金指数的最大回撤为-27.27%，这只基金仅为-12.45%，并且与基准相比，依然有超额收益产生（数据来源：产品定期报告、Wind，截至2023-6-30）。

在投资碰到困难的时候，钱睿南会对照自己的投资，反复看霍华德·马克思的《投资最重要的事》。这是他最喜欢的投资书籍之一，书中有写过，最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市跑赢市场，最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。

在采访中我们问他：假设是现在让您入行来投资的话，您会是什么样的投资风格？他回答说：“不会有特别大的差异，投资方法很大程度上是由个人的性格决定，我不是激进的性格，因此投资上也不会过于偏激，但有可能会比现在持股更集中”，他补充道。很巨蟹的回答。

一位均衡型基金经理的攻守之道

作为均衡型的基金经理，钱睿南专门研究过全市场的均衡型基金及基金经理，大家的投资方法不一样，但总体可以分成三类：

第一类，行业轮动型，即通过宏观、中观研究进行行业大比例轮动来实现均衡投资；第二类，自下而上选股，这里又分为成长型和价值型；第三类，追踪benchmark或指数，在整体组合的基础上进行增强来达到投资的均衡。

在这三类方法中，大进大出的行业轮动效果好，但要求高，特别是叠加自下而上精选重仓个股，一旦犯错对基民的伤害可能很大。因此，他自己的方法是：行业适度轮动+自下而上选股的做法，会有长期超配的行业，因为长期来看它们是能够战胜市场的行业。

我们马上反问：但您的行业集中度并不高，现在的基金持仓里，申万31个行业，您持有了26个，应该如何理解？

钱睿南说，“对，我的投资是有这样的一个特点。”

我持仓的行业较为分散，主要是基于这样一个认知，主动投资战胜指数的难度会越来越大，因此在没有把握的情况下不能够偏离得过远。

同时，随着中国经济全面转向高质量发展，高速增长的行业越来越少，而增速减缓的行业经过优胜劣汰，同样会有优秀的企业能够提供较好的回报，因此也不放弃在一些并不流行的行业里寻找个股的机会，纳入到持仓中，共同形成了组合行业相对分散的局面。

他对自己也做过深入分析，把行业和个股的收益贡献分别剥离出来看，行业选择带来的超额收益更大，而自己未来发力提升的层面就是精选个股。

因为对同行和对自己都深入了解过，在我们问均衡型的基金经理都有什么特点时，他思考片刻便回答道：一个共性的特点就是均衡型基金不容易在短期内跑出来。

所以均衡型基金是否适配当下结构性的市场？基民是否需要这样的产品？很多基民不怕亏得多，怕的是涨之后涨得比别人慢，对于如何怎么看自己的产品回撤控制好但弹性略有不足得问题？我们提给钱睿南的问题一个比一个尖锐，他回答了最难答的那个。

他说，对，这是他过去管理基金的时候一个相对突出的现象。

“大家都希望基金跌的时候跌得少，涨的时候涨得多。我在控制回撤的同时，适度牺牲了反弹时候的锐度，市场上有优秀的选手既能把回撤控制得好，然后又保持高弹性，我们也在研究方法。”

同时，未来他也会加强左侧布局力度。

49岁的迭代作品

钱睿南有过很多成功的经验，所以我们也问了担心已久的问题：过往在同一个思维模式中获得过巨大成功，基金经理会不会容易掉进的路径依赖中？如何才能自我迭代？

我们分享给他之前做过统计：公募基金行业50岁左右的基金经理，目前仅有53名，占比不足两成，很多曾和钱睿南一样颇有名气的基金经理已经去了私募或者在公募的管理层任职，较少还在一线作战，每天直面市场的残酷考验。

他直言，现在还在当基金经理，肯定是对行业有热爱。他把自己定位成一个全市场的均衡型基金经理，要熟悉更多的行业，不断去学新鲜的东西，停不下来，没有倦怠，也在克服路径依赖。

而战斗在一线让他能与研究团队更好地沟通交流，不会和市场脱节。“因为个人的能力相对有限，不可能把所有行业都覆盖，也无法把所有的行业都变成自己能力圈，这时候就要以来团队进行补充”。钱睿南直接且坦诚。

虽然今年49岁，但钱睿南每天都在和90后沟通，吸收新鲜的观点。兴业基金旗下有20多名研究员，囊括策略研究、行业研究、量化研究、FOF研究等各个领域。队伍整体非常年轻，主力是90后，校招人员占比近一半。

在我们问钱睿南如何平衡投资和管理这两项工作时，他的观点独特又清晰：管理本身就是在做投资和研究的事情，管理主要靠制度和考核约束，大家都有清晰的目标，即使管理工作，实际也是投资，比如组织讨论会、绩效评估、调研等等。而同时，也只有自己深入去了解这个市场，把自己的投资做好，才能够更好地组织整个团队的投研工作。

在他的管理原则下，兴业基金对投研团队有一套较为完善的“传帮带”机制及考核标准，包括如何建立基金经理和研究员的投研一体化的投研小组，怎么开会，怎么出报告；小组与小组之间如何进行良性PK；团队之间如何做定期交流和分享学习；怎样持续追踪市场上表现比较好的投资选手做剖析等。他的目标是保证整个投研的发展不掉队，能够跟得上市场，并且持续学习和进阶。

钱睿南举例说，团队中和团队直接都会进行PK竞赛，通过良性竞争使这套机制延续下去，进而实现基金经理在自己擅长的领域内变得更强，在遇到不擅长、不熟悉的领域时，又有成果可借鉴，锻长板、补短板，团队作战推动整体进步，更能够有效提升研究成果转化效率。

这次即将发行的新基金兴业均衡优选混合（基金代码：A类：018754；C类：018755），更像是钱睿南迭代的作品，依然是一只均衡型基金，在投资的时候注重防守，但也会增加成长和进攻性。

钱睿南清楚地知道，均衡型基金短期不容易业绩突出，但方法得当，中长期维度大概率能力争获得理想的回报，他想把选择和判断交给基民，让真正有意愿拿得住2-3年的人来选择并持有他的产品。相比兴业兴睿两年持有期，他表示，新基金将更多立足于成长股投资，风格上偏向中小市值，依然采用行业相对分散、行业内个股较为集中的投资方式，但较以往集中度会有所提升，力求增强弹性的同时战胜业绩比较基准，为持有人创造良好的中长期回报。

在整个采访中，钱睿南没提过一次自己的获奖经历，反而跟我们分享了自己的至暗时刻，他曾管过一只基金从成立以来没赚过钱跌到净值只有7毛钱，对于巨蟹座的他压力可想而知。

这个时候，除了看书学习和一遍一遍复盘，钱睿南也会去市场交流和碰撞观点，他说观点高度一致的时候，大概率是错误的时候，遇到这种情况要警惕，主动的想办法去找不同的声音。

亲历数轮牛熊转换人士的寄语

虽然说市场是一个最后博弈出来的结果，但当前的市场让不少人感动困惑。采访的开头我们说公募基金像现代版的神话，但在这个神话中也充斥着破碎的信仰，大家看不到投资的未来，也看不到长期投资预期中的价值，像尼采高喊上帝已死一样痛斥基金投资无意义。

而对于见证过市场疯涨到6000点，目睹过千股齐跌，经历过熔断的老将来说，现在的市场没有那么悲观，但投资会比之前更难，所以钱睿南也给我们分享了一段走心寄语：

“只要A股开市，这个市场就总有机会。经历几轮牛熊，在市场两端的时候，自己争取能够把心态调整得更好一些，是最重要的事。投资观点每天在被市场验证对错，多给自己一点鼓励，也不要浪费每一次危机，交了‘学费’以后，多作对照、总结和改进，世界上没有白走的路。”

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